¿Cuánto influye la política monetaria en los multiplicadores fiscales en una economía pequeña y abierta? Evidencia de Perú

Este trabajo examina la interacción entre la política monetaria y los multiplicadores fiscales en el Perú, con especial énfasis en entornos de bajas tasas de interés similares al límite inferior cero (ZLB, por sus siglas en inglés), durante el período 1996T1–2023T3. Para ello, se estima un modelo híbrido de Vectores Autorregresivos con Parámetros Variables en el Tiempo y Volatilidad Estocástica (TVP-VAR-SV), que permite calcular funciones de impulso-respuesta, multiplicadores fiscales, descomposiciones de la varianza del error de pronóstico y descomposiciones históricas para cada trimestre del periodo de análisis. Los resultados indican que una postura de política monetaria más restrictiva está asociada con menores multiplicadores del consumo e inversión pública, en línea con los mecanismos estándar de transmisión monetario-fiscal documentados en la literatura. Asimismo, tras la adopción de un esquema explícito de tasa de interés de política, los multiplicadores fiscales muestran una mayor sensibilidad a las condiciones de tasas de interés. En este contexto, el período de la COVID-19 constituye un episodio natural de tasas de interés históricamente bajas, que aproxima un entorno tipo ZLB desde una perspectiva analítica, en el cual los multiplicadores de la inversión pública aumentan significativamente, en línea con la evidencia internacional. Estos resultados contribuyen a la literatura sobre la interacción entre política monetaria y fiscal en economías emergentes que operan bajo esquemas de metas de inflación y regímenes de tipo de cambio flotante con intervención.