Intervención Cambiaria, Intermediación Financiera y Choques Externos en Economías Emergentes.

En este documento se estudia el rol de las intervenciones esterilizadas en el mercado cambiario (SFX) como un instrumento adicional de política monetaria en respuesta a choques externos en economías emergentes. Para ello, se construye un modelo donde las intervenciones SFX funcionan como una política de hoja de balance inducida por una fricción financiera en la forma de problema de agencia entre bancos y depositantes. La severidad del problema de agencia para el banco depende directamente de la medida de desajuste cambiario para éste. Más aún, la dolarización de créditos y depósitos coexisten en equilibrio como variables endógenas. En este contexto, las intervenciones SFX pueden suavizar la respuesta de la capacidad de préstamos de los bancos y, por consiguiente, la respuesta de las variables reales de la economía, al moderar la respuesta del tipo de cambio a choques externos. El modelo es calibrado para replicar el estado estacionario financiero del sistema bancario peruano, así como para emparejar los impulsos respuesta de este modelo macroeconómico con los impulsos respuesta de un modelo SVAR. Los resultados indican que las intervenciones SFX pueden reducir la volatilidad del PBI y de la inversión en alrededor 6,0 y 14,0 por ciento, respectivamente, comparado con un escenario de tipo de cambio flexible. Igualmente, las intervenciones SFX reducen la respuesta del PBI a choques de tasa de interés externa y de precio de commodities en alrededor de 11 y 22 por ciento, respectivamente. Por ende, esta política produce ganancias significativas de bienestar al responder a choques externos: si el Banco Central no interviene en el mercado cambiario frente a estos choques, la pérdida de bienestar sería de aproximadamente 1,1 por ciento.